沃倫·巴菲特（转贴）

「我認為在個人財富的累積上，社會才是真正的幕後功臣。如果我身在孟加拉、或秘魯這類國家，所有的才智都將是毫無用武之地……在市場經濟的系統下，正好能讓我充份發揮專長，而且所獲得的財富更是不成比例。如同拳王泰森（Mike Tyson）一樣，只要能在10秒內擊倒一個人，便可賺取1000萬美元，而且全世界都願意付錢給他。同樣地，打擊率高達三成六的棒球選手，全世界也很願意付錢。但若換成是一個出類拔萃的教師、一個不可多得的護士，可能就沒人願意付錢了。現在，我想做的是改變這樣的社會價值系統，讓它有重新調整的可能。當然，我們不見得辦得到，但當這個社會，可以讓一個具有特殊才藝的人，獲得無比的消費能力。也許你有一付好歌喉，不管是上電視或其他的場所，每個人都不惜花大錢請你演出。我想，你能夠獲得的好處都是取之於社會，而你也必須回報的。」

「我對自己所擁有的錢，並無任何的罪惡感，因為這些錢，代表了無數未來將由社會來兌現的支票。我不過是擁有許多支票，可以轉化成消費。如果願意，我可以僱用一萬個人，每天只要幫我作畫就好，如此一來，國民生產總值（GNP）便可提昇。但這些事是毫無作用的，只會讓那些原本可以進行愛滋病研究、教學、或相關的醫護人員減少許多而已。不過，我不會做這種事，因為我很少去兌現支票，物質生活原本就不是我所追求的。因此，在我和妻子離開人世時，我會將這些支票全部捐獻出來，作為慈善之用。」


“我阅读我所关注的公司年报，同时我也阅读它的竞争对手的年报，这些是我最主要的阅读材料”。

*聪明投资人，必须把投资眼光提升到企业家的位置：只要有钱，就愿意把整家公司买下来。这样的决心魄力，你怎么可能漏掉投资标的的各项细节、每笔数字，而误触地雷。巴菲特这次要教你，如何计算一家企业真正的价值！

＊我们都懂逆向操作的道理，但没人说得比巴菲特更传神，他说：我喜欢在悲观的股市环境中操作，原因不在我喜欢那种情绪，而是我喜欢那种情绪所产生的价格！

永远只在市场价格远低於企业价值时进场！
华伦·巴菲特是30年来最出色的股市投资人之一，他採取的价值型投资策略，是根据企业的根本价值来选择投资标的，不受股价波动、整体经济气氛或者其他任何外部因素影响。他使用的投资方法，主要遵循下列四项原则：

一、绝不追赶股市每天的波动
市场存在的理由，只是为了方便买卖，不是为了订定价值。在市场上只要留
意有没有人愿意以绝不容错过的价格出售股票。
二、不必尝试分析或烦恼整体的经济状况
如果你没办法预测股市每天的动向，怎样才能十拿九稳地预测经济的前景？
三、买企业，不是买公司的股票
买进股票的时候，要想成是买整家企业，必须遵守下列的原则：
? 企业原则
1.你以投资人的角度来看，这家企业是不是很简单、容易理解？
2. 这家企业过去的营运状况是不是始终如一？
3. 这家企业的长期展望是不是良好？
? 管理原则
1. 管理阶层的行事作为是否合乎理性？
2. 管理阶层对待股东是否诚信？
3. 管理团队能否力抗随波逐流？
? 财务原则
1. 重点是股东权益报酬率，不是每股盈餘。
2. 计算「业主盈余」。
3. 寻找获利率高的公司。
4. 公司每保留一块钱的盈餘，是不是能够至少多创造一块钱的市场价值？
? 市场原则
1. 这家企业的价值是多少？
2. 目前能不能以远低于企业价值的折价买进这家企业？
四、管理一套企业投资组合
买一家公司的股票时，必须了解公司的营运基本面而不只是拥有一张纸。

循巴菲特足迹，找创投业新高峰
对于投资标的，创投同业可能认为现在景气不佳，不应该只是投入资金，还要亲自介入企业管理团队。我的作法，偏向巴菲特的作法，不介入投资标的的管理问题，也无意改变原先的领导团队。其次，我也向我们产业分析师教育，要从看懂财务报表开始，接着一定要亲自拜访企业，唯有亲眼所见、亲耳所闻，才有机会找出真正优秀的标的。实践的方法上，以下进一步详述：

1. 看出财务报表的病灶：通常股权集中的公司，投资风险比较低，代理成本也低，但也有大股东独断的弊病；股权分散的公司，我会特别注意中型持股者彼此的关係。总之，我是抱持「买企业」、不是「买股票」的心态，最后的赢家必定会浮现的。巴菲特的4大原则：企业原则、管理原则、财务原则、市场原则，可以在这方面得到实证。

2. 多次亲自拜访企业：一般非科技类的企业，多数隐藏在世界各地的某个角落，已经掌握产业未来趋势的产业分析师，必须前进各地，挖掘潜在的标的企业，其中又以传统产业为最。举例来说，目前股价耀眼的帝宝在我第一次到鹿港和美拜访工厂时，今天的许董事长就住在工厂上面的阁楼，每天与生产线为伍，对车灯的模组了如指掌。有趣的是，虽然该公司在当时资金窘困，这位第一代创业家不肯轻易让外界资金注入。我们团队必须一而再、再而三地前往拜访，同时也观察该公司的核心优势，双方经过一段时间的磨合之后，才正式採取投资的行动。

google

第一年，他的要求是雇了多少人；第二年，他会问你产品和技术做得怎么样；也许第三年，他会问你流量做得怎么样；或许第四年，他才会问你是否赚钱。

2006年中国机床行业研究报告（转）

信息来源：中国数控机床网
　1. 机床行业概况
　　1.1 机床基本介绍
　　机床是指能够完成机械加工的设备。按照中国机床工具工业协会的统计口径，机床工具行业分为金属切削机床（车、铣、刨、磨床等）、成形机床（锻压、铸造、冲压设备）、工具及附件三类，本文讨论的机床仅指金属切削机床。
　　机床按加工功能可以分为车床、铣床、刨床、磨床、镗床、钻床等；有的同时具备两种功能的机床，如镗铣床。按机床摆位姿势，分为立式、卧式、龙门式等。
　　数控机床是在普通机床上发展过来的，就是给机床装上数控系统。数控机床是电子信息技术和传统机械加工技术结合的产物，是当代机械制造业的主流装备。加工中心是指能连续完成多种机械加工功能的机床装备，包括铣、镗、钻等。
　　加工中心是技术水平较高的数控机床。
　　1.2 机床行业基本特征
　　1.2.1 机床行业是国家战略性行业
　　机床是装备制造业的母机，是向传统机械工业、汽车工业、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天工业、电子信息技术工业以及其他加工工业提供加工装备的部门。振兴装备制造业，首先要振兴机床工业。
　　一国机床行业的发展水平，已经是衡量当今制造业水平、工业现代化程度的重要指标，也是衡量国家综合竞争力的重要指标。尤其对于国防工业中来说，对机床要求很高，复杂、高精度零件加工（如飞机发动机叶片、导弹尾喷管等）非用多轴联动、高速高精度的数控机床加工不可。因此，机床行业是国家战略性行业。
　　1.2.2 数控机床是技术密集型产品
　　数控机床由主机、数控装置、驱动装置、辅助装置和编程及其他附属设备组成，集合了现代精密机械、计算机、自动化、伺服驱动、液压气动、精密测量和光电等多个领域的新技术成果，技术含量很高，属于技术密集型产品。
　　2. 机床行业一般性分析
　　2.1 机床行业周期性分析
　　从行业生命周期来看，普通机床行业进入成熟期。机床行业的产量与下游固定资产投资增长保持着同步的变动趋势，呈现出明显的周期性。
　　对于数控机床，在经历了1990年代的幼稚期后，进入高速成长期。与美国、德国和日本相比，机床数控化率还很低，高速增长的趋势仍将延续。
　　2.2 机床行业成长性分析
　　近5年来，机床行业保持平均28％的速度增长。2004年下半年以来，受宏观调控政策影响，行业发展速度有所放慢。2006年是“十一五”规划的第一年，行业生产规模继续扩张，2006年1－6月工业总产值同比增长29.41％，销售收入同比增长30.52％，增速继续维持高位运行。
　　数控机床的增速更快，近5年保持了35％的增长速度。我国目前处于装备更新换代的高峰期和工业产业升级的关键期，对数控机床尤其高档数控机床的需求仍将维持30％以上的高增长水平，预计这一增长速度将维持3-5年。
　　2.3 机床行业结构性分析
　　2.3.1 机床数控化率
　　随着数控机床成为机械制造的主流，机床数控化率成为衡量机床发展水平的重要指标。我国在1990年以前主要是自主发展普通机床，后来才从国外引进数控技术发展数控机床，发展相对落后。近几年来，国内机床企业在政府支持下，加大了自主创新力度，数控机床发展很快，高档数控机床产品如五轴联动机床、龙门加工中心等也不断推出。
　　近年来，我国机床的数控化率逐年提高。1990年，我国机床产量数控化率为2.24％，2000年上升为7.96％，2005年机床产量数控化率达到了13.23％的较高水平；就产值数控化率而言，2001年为26.2％，2003年提高到33％，2005年达到41％左右。
　　2.3.2 国产化率
　　由于我国数控机床的相对落后，我国数控机床主要依赖于进口，2005年我国数控机床的国产化率只有31％，其中高端数控机床国内产品的市场占有率仅为4％左右，数控系统的国产化率不到10％。
　　随着我国大型机床企业如沈阳机床集团、大连机床集团、秦川集团等的崛起，我国数控机床竞争力将不断提升，市场占有率也将不断提高。
　　3. 机床行业的产业政策分析
　　我国政府一直都重视机床行业的发展，十五期间科技部将数控机床列为制造业信息工程的三大重点之一，在863计划中将“精密制造与数控关键技术应用与示范”和“数控关键技术与装备产业化支撑技术及应用“作了专项安排。
　　新一届政府更加重视了装备制造业的发展，作为“装备制造业的母机”的机床行业受到了政府了大力支持，政策因素将是我国机床行业未来发展的重要推动力。
　　近期，国家公布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》、《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》、国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，都将数控机床作为我国未来重点发展的对象，国家将加大投入重点扶持。
　　目前政府正在制定《数控机床产业发展专项规划》，其中心思想是通过财政、税务、信贷等支持数控机床产业的发展，提高数控机床研发能力，提高数控机床国内市场占有率，提高航空航天、国防军工等制造业对高性能数控机床的满足度，从而实现数控机床产业的战略突破。
　　预计，《数控机床产业发展专项规划》将在2007年正式批准实施，一系列具体支持政策将对机床行业形成实质性利好，将包括下列内容：数控机床产业化基地企业所开发生产的新产品和高档数控机床产品实行增值税返还政策；用户购买国产数控机床实行消费型增值税；加大机床行业研发投入的税前扣除幅度，鼓励企业研发；取消对国外机床进口的免税政策，增加出口机床的出口退税率；鼓励订购和使用国产首台（套）数控机床，政府在重大项目上支持国产机床；成立数控机床专项基金，用于数控机床的技术开发；中央财政资金重点支持为普及型以上数控机床配套的关键功能部件产业化；鼓励优秀机床企业上市、发行企业债券等方式融资；政府推动机床企业改制、并购整合。
　　4. 机床行业需求分析
　　4.1 机床行业下游需求
　　机床行业的消费主要来自于下游的机械行业，机械行业的固定资产投资中，很大一部分是购买机床。从行业来说，机床行业的主要需求来自汽车、通用机械、军工和电子信息四大领域。
　　4.2 国家振兴装备制造业和国际产业转移是机床行业长期发展的驱动力
　　机床的需求来自于下游的机械行业固定资产投资，2004年以来，汽车及零部件、工程机械、采掘设备、电力设备、航空航天设备、船舶行业产能高速扩张，带动了机床消费的高速增长。2004年、2005年我国设备工具购置投资增长率为33％，31％，2006年前三季度增长为27％。在国家振兴装备制造业和国际产业转移的带动下，我国设备工具购置投资增长率在未来5-10年内将维持20-30％的水平，机床行业的需求仍将保持高速增长。
　　4.2.1 国家振兴装备制造业
　　2006年6月28日，国务院发布振兴装备制造业的若干意见，为未来我国装备制造业的崛起提供了政策支持。
　　未来几年我国装备制造业的投资重点将着重在航空航天、船舶、铁道、重型冶金机械、发电设备以及国防军工等各行业，这些行业都是机床工具的重点用户，为机床行业提供了良好的发展机遇。
　　4.2.2 国际产业转移
　　目前，中国正成为“世界工厂”，承接全世界制造业的转移。随着家电、电子信息、机械、汽车及零部件等不断向中国的转移，对机床的需求将维持高的增长水平。
　　5. 机床行业供给分析
　　5.1 2006年机床行业供给情况
　　2006年以来，受十一五规划大规模投资的刺激，我国机床销售增长速度加快，从1季度的15％的增长速度上升到3季度的30％。由于产品的不断升级和数控化率的提高，机床产品的销售毛利率和销售增长率正不断上升，销售毛利率和销售净利率分别达到21％和5％，处于高位水平。
　　5.2 机床行业竞争情况分析
　　我国目前有机床企业517家，行业集中度低，竞争激烈。2005年我国共生产机床45.07万台，其中前十位企业生产19.15万台，市场集中度为42.48％。
　　2005年我国共生产数控机床5.96万台，其中前十位企业生产2.73万台，市场集中度为45.85％。
　　随着数控机床向大型化、精密化方向发展，对资本投入、研发投入的要求将不断加大。一方面，中小机床企业在技术上和市场销售上将难以与大企业相竞争，将面临被淘汰的境地；另一方面，以沈阳机床、大连机床、秦川集团为代表的行业龙头自身竞争力不断提高，在政府的支持下，将加快并购整合的步伐。因此，未来的机床行业将向少数大型企业集中，行业集中度不断加强。
　　5.3 机床行业进出口分析
　　由于我国行业的相对落后，造成我国机床的大量进口。近年来机床贸易赤字很大，2005年已经达到57亿美元的数额。
　　随着国产中低档机床出口的增快和高端机床的进口替代，贸易赤字增速在减慢，2005年与2004年基本持平。2006年上半年我国机床工具行业累计实现进出口总额65.64亿美元，同比增长9.34％，赤字金额为36.24亿美元，比去年同期减少17.01亿美元，这是我国机床进出口中首次赤字减少。我们预计，到2012年左右，我国机床行业将实现进出口平衡。
　　6. 机床行业未来发展趋势——进口替代
　　6.1 我国机床工业与发达国家水平差距明显
　　相比美国、德国和日本等机床发达国家，由于核心研发能力的差距，我国数控机床产品在设计水平、质量、精度、性能方面差距较大。从整体上来说，我国数控机床与国外先进相差5-10年。
　　在性能和精度上，国产数控车床主要是经济型数控车床，转速一般在2000转/分，坐标定位精度一般在0.01毫米，这与国际较先进的6000～8000转/分转速和0.8微米的工作精度相差较远。
　　在功能部件方面，我国与发达国家的差距更大。在高级数控系统、高速精密主轴单元、高速滚动部件和数控动力刀架等核心零部件方面，我国仍无法国产化，主要依赖于进口。
　　6.2 中高档数控机床进口替代潜力巨大
　　根据《数控机床产业发展专项规划》的目标，到2010年，国产数控机床占国内市场需求的50％以上，国产数控机床采用国产功能部件超过60％以上，有自主知识产权的数控系统占数控机床总产量的75％以上，国产数控机床的进口替代空间巨大。通过自主创新和收购国外机床企业，我国机床行业的技术水平将会进一步提高，进口替代的趋势将越来越明显。从我国机床行业进出口中的赤字增长速度减缓到赤字减少，可以看出这种进口替代趋势。
　　6.2.1 自主创新将缩小与国外机床技术的差距
　　虽然我国机床水平与国外存在较大的差距，但是随着我国机床研发水平的提高，这种差距正在缩小。
　　“十五”期间，国家在863计划中安排数控机床专项项目，完成了20种技术难度大、进口价格很高或国外对我国限制进口的高精尖大型数控设备的研制，使我国在高端数控机床关键技术研究方面取得重大突破，大大缩小了与国外的差距。
　　目前我国已经能够生产航空航天工业、船舶工业和国防工业急需的高速、高精度、复合型、多轴联动的数控机床，如：高速加工中心、五轴联动龙门加工中心、五轴联动车铣复合中心、五轴五面加工中心等。国内数控机床的接受程度正在提高，随着汽车行业对国内高端数控机床的认可，机床设备的国产化率将大大提高。
　　6.2.2 跨国并购将提升
　　我国机床行业的技术水平近几年来，随着我国机床企业竞争力的增强，以大连机床、沈阳机床为代表的国内机床集团纷纷走出国门，进行跨国并购，收购了德国、美国、日本等国的知名机床企业。
　　虽然被并购企业所在国家禁止核心机床制造技术向国外输出，致使我国企业不能直接获取核心技术，但是通过人员交流、合作开发等方式仍将大幅提高机床制造的技术水平。并且随着我国国产五轴联动机床、高速加工中心等技术的提升，发达国家将放宽对我国在机床领域的技术限制，我国与数控机床技术将与世界同步发展。

日本崛起之谜和日本国的六大持久特征（转）

Sreeram Chaulia撰文/书名：《日本崛起：日本实力和目标重现》（Japan Rising: The Resurgence of Japanese Power and Purpose）作者：肯尼斯．派尔（Kenneth Pyle）

自19世纪中叶以降，日本的国家政策经歷了数次大幅度的摆动：从闭关锁国，到急切借鉴其他文化；从天皇崇拜，到民主体制；从军国主义，到和平主义。它最新的一次转变是，从消极被动的外交政策，变為争取主动的战略角力。这些转变通常是突然、快速的，而不是累进、缓慢演化的。

在今日亚洲和世界政治存在不确定性之际，解读日本令人困惑的行為模式是非常有意思的。美国歷史学家派尔（Kenneth Pyle）在《日本崛起：日本实力和目标重现》中提出了一种解释。此书的中心论点是，日本善於适应国际体系的变化，其制度和政策都被调整到适应外部环境的程度。它对国际秩序的新构造异乎寻常地敏感，并进行自我调整以适应它们，这是因為封建时代保守精英的机会主义传统，他们瞭解外部威胁的轻重缓急。

西元7世纪日本首次出现统一朝代，而那是被扩张性的唐朝和敌对性的朝鲜半岛催生的。现代的明治维新，也是源於对外部威胁的反应，其基本特徵是快速吸纳西方列强的制度和文化。派尔评论说，“在亚洲各民族中，只有日本快速适应了帝国主义体系的準则、原则和习俗。”（第75页）

冒著丧失其文化身份的风险，明治维新时的日本想要“逃离亚洲”，不想跟该地区的“坏伙伴”為伍。当时国际体系的竞争动态，和对西方炮舰文化的模仿，是明治时代日本帝国主义的两大动力。

一次大战后，“华盛顿条约体系”缔造了一种新的地区秩序，日本很勉强地接受了民主原则，并克制住对中国的侵略行為。由於对国际政治先天的现实主义看法，日本在1918年后，曾一度努力适应威尔逊式（Wilsonian）的自由世界。在1930年代，当法西斯主义似乎代表著未来潮流时，日本按照德国模式重新调整了国内的制度，并开始进行残酷的大陆扩张政策。

从1945－1988年，日本对冷战体系形成了一种奇特的反应，这就是眾所周知的吉田主义（Yoshida Doctrine）。这是一种依赖美国的安全保证、专心发展经济的战略。其倡导者意识到，美苏在战后秩序方面的争端，也许可為日本所用。他们将日本的防务开支，保持在GDP的1％以下。日本保守派精英的和平主义，是实用的、自私的，因為他们从与美国的军事合作中，获取了最大限度的好处。

在吉田主义的经济高速发展期间，日本支配亚洲的野心并未消失。用一位主要的规划者的话来说，“商业外装下的科学技术和战斗精神，将是我们的地下军队。”（第233页）。政府的经济学家鼓吹发动他们称之為“经济高速增长的第二场‘总体战’”（第247页）。

日本寻求通过经济现实主义，在它的领导下重塑亚洲集团。之前（二战期间），它曾试图使用军事力量这样做。為达此目的，它一方面利用二战后自由派的自由贸易机制，获取好处，同时也诉诸了非自由派的“新重商主义”手段。它在成功利用出口推动经济高速发展的同时，也精心保护国内工业，免受进口產品的竞争。

二战前日本，相对欠缺工业经济。从1950年代中开始的经济飞跃，是国家动机和决心的结晶。明治时代的阶级变革（以基於能力的竞争伦理取代世袭的社会阶级），还有以天皇制為中心的民族主义，以及国家制定的“思想方针”，所有这些都是為确保“一切服务於国家的伟大”（第123页）。

在冷战秩序结束后，容易预测揣摸的两极国际体系宣告瓦解，这使日本决策机制瘫痪了，同时也开啟了日本的经济停滞时代。派尔重申说，“国际体系发生板块运动时，日本也陷於迷茫和停滞状态，两者同时出现并非偶然。”（第284页）

美国的不满和来自北韩的威胁，迫使日本在1990年代批准了新的安全措施，这预示著日本进入军事主动时代。它对精準导向火炮、导弹防御系统和远程空运能力的新兴趣，说明了它“迫切需要结束长期以来对军力的限制”（第367页）。

150年来，日本习惯於一个它可随心所欲支配的、虚弱和被动的亚洲。然而，时至今日，地区秩序显然已发生翻天覆地的变化。派尔说，“对於充满活力、有竞争性的新亚洲，日本还完全没有心理準备去应对”（第300页）。中国的发展，尤其令日本的战略家担心。

随著国民对中国行动日益敌对，以及年青一代政治家的出现，日本不再像以前那样顺从中国的需要。在顺从中国数十年后，“日本準备在许多问题上对抗压力。”（第373页）。

领土争端、能源竞争、中国对日本“入常”的抵制、以及让日本道歉的要求等，这些都给双边关係蒙上了阴影。中国日益增长的军力，正式成為日本“关注的问题”。日本正在不客气地削减数十年来对中国的大规模经济援助。派尔指出，新日本将会不顾中国的反对，修改其宪法中的和平主义部分。

如何应对中国復兴，是对美日联盟有效性的一次考验。日本对美中关係的友好保持警惕，这是复杂三角关係中的一部分。中国时常搬出太平洋战争歷史，让日本处於辩护的位置。而要是朝鲜半岛统一，不论它会偏向於中国，还是在北京和东京之间保持中立，都会使日本未来的战略地位复杂化。日本期望的理想状态是，“统一后的朝鲜半岛对东京和华盛顿友好”（第342页）。

派尔从日本歷史中，总结出其国家风格的六大持久特徵。

一、 专注於权力最大化，并视之為在世界求生存的一个条件。日本总是与上升中的主导大国结盟，其先后结盟对象有英国、德国和美国。
二、 日本是个讲求实用的国家，没有伟大的普世价值或乌托邦理想。日本保守的上层领导人排斥理论方法。
三、 这点也是最重要的，就是日本擅於适应国际条件，以弥补其脆弱性。它的统治者总是解读全球“时代潮流”（时势）：不是為了要改变它，而是顺著它，并让它服务於自己的国家利益。
四、 现代日本总是通过各种方法，寻求地区自主权或霸权。例如，能源供应多样化和限制外国直接投资等政策，都是為了防止其经济对外部形成依赖性。
五、 日本最善长模仿大国的成功做法。先是模仿现代之前的中国，后来是西方。这是因為日本没有“阻碍它学习其他文明的文化和宗教孤芳自赏障碍”（第59页）。
六、 最后是一个正在再度浮现的特徵，就是热衷於在国际体系中的地位和声望。这深深源自其在乎尊严的武士道文化，以及民族主义。在世界上的等级和地位，对日本人的认同和目的是必不可少的。

儘管有些日本精英呼吁，用自產的战略思想看待世界，但派尔指出，日本“更有可能模仿现存的国际体系”（第353页）。不管日本新一代如何蠢蠢欲动，但日本的民族目标仍是随国际环境变化而改变，而不是自己拿出塑造世界秩序的新理念。

这意味著，日本从来都不可能是真正的霸权──它没能力向其他国家或多边组织传播其价值观和制度。看来，它註定会继续当一个谨慎的适应性大国，从国际体系中获取的较多，而给予的相对较少。

中国民企借鉴意大利企业国际化经验（转）

据悉，意大利有提供低息长期贷款的中小企业银行、证券交易市场等组成的一整套完整的适应中小企业的融资体系，中介服务业比较发达，行业协会也扮演着重要角色，这些都值得中国借鉴。